近日，“华创资本首届GP大会”在北京举行。在会议上，华创资本·高成长企业债项目负责人曹映雪分享了华创资本在VL（Venture Lending）—— 高成长企业债）领域的经验。曹映雪表示：“高成长企业债已成为国内VC的一种有效补充。”

以下是曹映雪演讲实录：

华创资本成立于2006年，专注于新金融、新实业、新消费领域的早期投资。但华创不仅仅是VC，我们还有新的业务线叫VL（Venture Lending）——高成长企业债，是中国市场上首家做高成长企业债业务的机构，目前已经给50多家成长性企业提供债权的资金支持，总金额超过10亿元人民币，我们的合作伙伴包括赛富、IDG、青云、matrix、春华、戈壁、达晨等国内主要投资机构。关于华创的VL，我们认为：VL是国内VC一个最有效的补充。这也是我们做这个业务的宗旨。

回顾最近两年VC的市场，从美国的市场看，2013年开始VC的投资在比较稳定的增长，其中也有爆发性的增长，比如说2014年的第二季度和第四季度。去年美国VC投资的整体规模有40多亿美金，而今年一季度是100多亿美金，最大的变化的单笔交易额变大。今年第一季度美国初创企业获得的投资金额是180亿美金，主要集中在C轮后期，但A轮和B轮的资金量也是不错的。

中国的VC市场是什么情况？中国的科技公司获得了哪些支持？2014年VC在国内市场也获得了爆发性的增长，今年一季度中国科技企业获得的投资有30亿美金。

参考美国的市场案例，风险债市场大概是VC市场的三分之一左右，随着国内VC的爆发性的增长，债权融资的金额和市场容量也得到了大幅度的提升。现在很多VC都在考虑“新三板”，而就在去年的时候市场上还认为“新三板”是一个不能融资的市场。很多可以上创业版的企业表示：我为什么上新三板？但是今天情况发生了变化，很多GP投资的企业在A轮、B轮就要做新三板了，为什么？因为新三板容量变大了，而且新三板融资也成了一个事实。所以，大家会考虑到中国资本市场的变化对我们VC投资的变化、对我们华创VL的变化，这给了我们提供债权资金很多的机会。

华创VL在这两年都做了什么？2012年我们推出VL，目前已经形成自己的业务线，已经向很多企业提供了资金支持，核心在降低股权稀释的前提下，给企业提供各个方面的资金解决方案。主要集中在以下几个产品线：

一、短期过桥的资金；

二、流动运营资金；

三、供应链；

四、企业股权变更所需要的资金，也就是可以覆盖到现在的拆VIE的项目

五、就是今年我们隆重推出的基金定制计划。

单笔借款金额，从百万元人民币到上亿元人民币不等；期限，从1个月到24个月，根据企业实际用款情况灵活调整；成本，我们是参考市场利润成本融合企业的信用水平来决定；结构，我们是以股权加一部分购股权的方式进行；担保方式，我们没有要求固定资产的抵押，因为企业如果在TMT行业、医疗行业还是轻资产为主，所以我们华创更认可企业股权的价值；还款方式，是最灵活的设计，基本上都是为每一家企业量身定制的，我们会根据企业现金流流入或者流出的情况去评判什么时候能够以什么样的形式和金额借款或者还款；行业覆盖，我们VL项目覆盖的行业有50%互联网、19%工业设备、13%电商、还有一部分文化教育，这是以前的覆盖；贷款金额以流动资金为主，优化股权结构，还有短期的过桥。

具体分析几个重点业务方向：

第一、短期过桥的项目

这种项目借款主要的需求来自于VIE结构，由很多美元基金投资企业在互联网要求搭一个海外的结构，这个过程一般的情况3—6个月。企业已经获得了投资机构的投资，也签署了相应的协议，但是资金还没有到账。所以我们提供这样的产品，辅助美元基金所投的企业，让他们解决短期3—6个月资金的需求，体量上一般满足这个企业这段时间运营的需求，还有适当的市场推广的需求。这种方式与企业走地下钱庄、走其他的个人背贷回来的方式相比，是一种非常有效的方式帮助美元基金提早的辅助自己所投的企业。

有一种观点认为：“现在大家都在拆VIE，美元基金很难投进去，人民币基金不需要这个时间。”但是奇怪的是，我们VL最近的业务量没有发生显著的变化。因为这种类型的项目还是集中在A轮、pre-A为主，对初创型的企业来说，他们更看重专业美元基金给他带来日后行业的理解和资源的整合。所以他们虽然可能想去上新三板，但这不是他们这个阶段需要做的事情，所以我们在这方面的业务量在继续保持一个稳定的增长。

第二、流动资金

这是最主要的一部分。其实是不管初创型的企业，还是成熟型的企业都会碰到的问题。有的创业者表示：我的财报很健康、我没有负债，净利率可以达到20%，每年有几千万的收入，但是我为什么一直缺钱？

大家知道，企业没有不缺钱的时候，原因是什么？因为机构投资的企业是非常具有成长型的，所以增速很快。那么闲置的资金富余不出来，销售没有碰到天花板，那可以通过大量的资金投入实现更有效的扩张，以及更大市场份额的占据。所以这种类型的企业可以做一些流动资金的融资，但是目前的银行体制下无法全部辐射这么多中小型的企业。

第三、供应链融资

这是我们今年推出的产品，之前在流动资金上我们会根据企业业务的判断以及根据现金流的情况进行匹配资金，但是时效性并不是那么强。我们发现，供应链非常重要，尤其是对于成长性特别强的企业，它在银行获得不了比如应收帐借款、应付帐借款、质押订单等等服务。我们的方法是通过大数据分析，去进行实时对公司和供应商，包括上下游企业的采购资金回流的模拟和检测，这样我们可以实现到每次企业在进行采购的时候，华创都可以配一部分杠杆的资金。

举一个例子，许多公司在其所属整个的产业链中属于相对比较弱势的地位，上游和下游都是更庞大的企业，所以它有的时候需要现金支付，或者帐期非常短，那么它的每一个订单我们华创可以实现配备60%-80%左右的资金，剩下的款由企业自行支付。回款之后，这个回款回到华创的帐户，剩余的资金企业自己操作。我们采取的是全年的循环授信，这样可以非常清楚按照企业每个月、每天的采购周期去进行匹配。

第四、股权变更

举个例子，我们有一笔2000万人民币的借款是在2014年上半年发生，那个时候一家企业经过三轮融资后，股权结构比较分散，为了上市，企业创始人要把其他股东控制的股权进行集中，所以就收购一部分的小股东的股权，但是创始人的资金是不足的，我们也给创始人提供了一部分资金帮助，规定了一个还款期限。

同样的业务我们从2013年开始做了，就是为创始人、个人或者基金进行股权变更基金的安排，最大的单笔金额接近2亿人民币。到今年我们发现，我们一直做的事其实就是拆VIE，非常简单的辐射，现在很多拆红筹回国的企业都需要一些杠杆资金，实际上我们在两年前的时候已经向市场提供这项服务了。

针对拆VIE结构项目，我们出现了三种借款的类型，第一，华创给公司过桥借款收购境外股东的股权；第二，给创始人自己的；第三，给基金自己的。

第五、基金定制计划

这个想法也是有很多的基金投资人对我们表示：华创的VL能给很多的企业提供帮助，但是不是可以介入一些更早的企业，不光是B轮、C轮，在A轮或者天使轮是不是也可以做？我们觉得这是一个非常好的想法，所以推出了基金定制计划，尤其针对早期的基金。我们可以在一年的范围内给基金一个综合的授信额度，基金可以根据其对所投资企业的了解、融资阶段的进展，包括企业自身的信用等等来进行调配。

这一点对投资人来讲非常好，因为投资人投了一个企业之后对企业的现金流运营都是很关注的，并且投资人应该在最早的时间告诉创业者，什么是资金成本、什么是最好的资本结构。所以从投资人的角度反馈，他们即便是给了企业同笔的股权投资之后，也希望创始人有盈利意识和生存意识。

这是我们为基金定制的一个产品，最重要的一点，基金和企业会进行下一轮融资决策的时候会更加的自由，因为再融资的过程中会碰到很多想象不到的情况，股权融资永远比乐观的创始人预计的时间长的多。