“最近整个创投圈讨论最多的话题之一无疑是创业公司“如何过冬”？可是大家都在讨论如何搞定VC，却不知道美国大多数科技公司在成长为独角兽之前都不仅仅融了VC的钱，而是不约而同的连续使用过VL融资。”

很多美国的创业者都知道，SVB（Silicon Valley Bank 美国硅谷银行）在硅谷为大量创业公司提供过debt finance，其实不仅是SVB在做这件事，与其并名的还有WTI和Lighthouse等专业运营的VL Fund。

这种债权投资学名叫Venture Lending (VL 风险债权投资)， VL Investment 在美国风投(Venture Investment) 市场中被金融专业人士和VC Investment（Venture Capital 风险股权投资）相并列，称为两种不同方式的风险投资。在美国VC去年投资300多亿美元, VL投资了100多亿美元。我在美国生活了7年，对VL融资已天然接受，但今年回到国内，却发现身边的创业者大多不知道VL究竟是什么。
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VL Investment是什么？

VL风险债是为高成长企业提供的债权融资方案，针对已获得机构投资人股权投资的创业型企业（已过天使或者Pre-A阶段的企业）。VL融资可以避免企业过度稀释股权，通过信用和股权质押的方式获取企业发展所需资金。VL可为创业企业提供日常所需的流动资金，前期资本金投入（如购买设备、开店），供应链资金，或兼并、收购、行业整合时所需的杠杆资金，从不同角度帮助创业公司在下一轮股权融资时获得更高的估值。

【图】VC融来的现金加VL的现金可以延长每一次融资后的运营时间， 使下一轮估值更高
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创业公司的资金不仅仅只有VC

虽然“债权融资”对一个成熟的公司来说 （从制造业、地产公司，到世界500强），都是极其重要和正常的资金来源，但对于无任何实物可做质押、甚至一直烧钱的高科技公司来讲，创业者想从传统银行进行债权融资简直是遥不可及。 所以中国很多创业者在不知道VL的情况下习惯了只有一种资金来源 ——从VC融钱。但不知不觉中却发现自己的股权已经被VC们慢慢稀释的不忍直视了……
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为什么VL对高成长企业来说成本更低

对于高成长性的创业企业，创始团队所稀释的股份会随着创业公司每一轮的估值增长而产生相应的成本。然而VL债权投资一般所包括的：本金、利息和小比例的购股权（warrant）都是可预测的成本。当创业企业出现估值上升甚至翻几倍的现象时，VC融资成本会显著的高于VL的融资成本。越是优秀的企业，两种融资方式的成本差便会越大。

当然，实际情况会比上图更复杂一点。首先，VL所包含的购股权一般为债权投资金额的5%-20%。当VL机构选择行使购股权的时候，这部分金额会转化为与VC投资相同的成本，当然所稀释的股份比例仍然比纯VC融资要少很多。其次，VL一定是建立在VC投资的基础上，起到金融杠杆的作用，而非满足全部企业所需资金。所以，聪明的创业者都会选择VC+VL的融资方式。

【图】当高成长创业公司的估值不断增长的时候， VC融资成本和VL融资成本的比较
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Uber, Facebook, Airbnb都大量采用过VC+VL融资

最近整个创投圈讨论最多的话题之一无疑是创业公司“如何过冬”？可是大家都在讨论如何搞定VC，却不知道美国大多数科技公司在成长为独角兽之前都不仅仅融了VC的钱，而是不约而同的连续使用过VL融资。Uber至今已经融了超过5亿美元的VL资金，Facebook上市前几乎每一轮都以VC+VL的方式融资，用股权换取VC的钱，再配以VL金融杠杆，可以让每一轮的生命周期（cash runway）更长，延迟每一轮融资的时间，等下一轮融资来到时，估值比只有VC的钱就高了很多。
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中国的Venture Lending （VL）

在美国已经60年的VL风险债投资终于来到了中国资本市场！其实除了SVB，另一家中国投资机构 - 华创资本早在2013年底就打出了“我们不仅仅是VC”的旗号，开始为中国本土创业者提供VL融资的服务。

自华创资本在中国首次推出VL融资方案以来，业内已有几十家创业公司获得了华创资本的VL资金支持，覆盖领域包括电商，教育，软件，文化娱乐，新消费，智能硬件等，并逐步向现代物流，O2O等领域延展，已实现累计融资金额超过10亿人民币。

试想，如果美国没有VL，只有VC，如果Facebook没有几亿美元的VL融资，那Zuckerberg在Facebook上市的时候看着其所剩无几的股份会是个什么表情。正因为VL的存在，聪明的Zuckerberg才有能力保持对Facebook的控制权，一直至今。

作者：公元-华创资本高成长企业债投资人，曾就职于四大会计师事务所之一的硅谷办公室， 负责TMT创业公司审计，审计过的硅谷高科技创业公司超过20家。